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2011年或可稱之“保險(xiǎn)再融資年”。各家保險(xiǎn)公司融資動(dòng)作頻頻。
　　今年6月，中國(guó)平安(42.34,0.00,0.00%)(601318.sh，2318.hk)公告完成向金駿有限公司定向發(fā)行272，000，000股h股，發(fā)行價(jià)格為每股港幣71.50元。緊接著，平安產(chǎn)險(xiǎn)獲得中國(guó)平安集團(tuán)50億元注資，注冊(cè)資本增至170億元人民幣。這是平安產(chǎn)險(xiǎn)繼2010年8月增資至120億元之后又一次大幅度增資。
　　無(wú)獨(dú)有偶。6月15日，全國(guó)社?；鹱鳛閼?zhàn)略投資者100億元入股人保集團(tuán)，后者注冊(cè)資本從306億元上升到345億元。其后，人保集團(tuán)分別向人保壽險(xiǎn)注資45億元，向人保健康注資7.17億元。此外，人保財(cái)險(xiǎn)(2328.hk)亦完成發(fā)行50億元次級(jí)債。
　　此前一度，人保集團(tuán)的償付能力承受著資本瓶頸之困。資料顯示，截至2010年末，人保財(cái)險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)和人保健康的償付能力充足率分別為115%、124%和115%。
　　人保集團(tuán)董事長(zhǎng)吳焰表示，增資完成后，三家子公司的償付能力充足率目前已達(dá)到或接近償付能力充足Ⅱ類公司水平，即150%。
　　已進(jìn)行再融資的保險(xiǎn)公司還包括，新華人壽140億元股東增資，泰康人壽今年20億元次級(jí)債以及國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)的增資。
　　此外，中小保險(xiǎn)公司也紛紛推出再融資。
　　據(jù)中信建投統(tǒng)計(jì)，2010年有46家保險(xiǎn)公司通過(guò)增資形式完成注資，總增資額331.7億元，8家公司通過(guò)發(fā)行次級(jí)債融資225.5億元，合計(jì)增加資本557.2億元。而今年上半年，已有36家保險(xiǎn)公司進(jìn)行了股權(quán)融資，6家保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債，總?cè)谫Y規(guī)模超過(guò)540億元。
　　對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，融資手段主要包括上市融資、股東注資和發(fā)行次級(jí)債。在保險(xiǎn)公司內(nèi)生資本補(bǔ)充能力尚未形成，而又未能打通上市渠道之前，依賴于次級(jí)債和股東注資已成為保險(xiǎn)公司不二法門。
　　資本高耗
　　“一些保險(xiǎn)公司償付能力惡化，很大程度上與公司粗放式發(fā)展方式有關(guān)。”
　　保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，“十一五”期間，我國(guó)保費(fèi)收入年均增長(zhǎng)24%，2010年保費(fèi)收入達(dá)到1.45萬(wàn)億元，截至2010年底，全國(guó)已有保險(xiǎn)公司146家，比2005年增加了53家。
　　今年1-6月，全國(guó)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入8056.6億元，同比增長(zhǎng)13%。截至6月末，保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)5.75萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)7.1%。
　　行業(yè)高速發(fā)展的背后，保險(xiǎn)公司償付能力不足問(wèn)題在全行業(yè)漸漸蔓延。
　　保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，償付能力不達(dá)標(biāo)公司降至5家，不達(dá)標(biāo)公司資產(chǎn)總量占比由2010年底的7%降至0.7%。不過(guò)，從償付能力充足率來(lái)看，處于100%－150%區(qū)間的主要為中小保險(xiǎn)公司，且數(shù)量由年初的11家上升至14家。
　　保監(jiān)會(huì)主席吳定富指出，未來(lái)一個(gè)時(shí)期，可能出現(xiàn)部分公司資本金難以支撐業(yè)務(wù)發(fā)展的局面。“深層次看，一些保險(xiǎn)公司償付能力惡化，很大程度上與公司粗放式發(fā)展方式有關(guān)。”
　　國(guó)內(nèi)一中型保險(xiǎn)公司人士表示，“中國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)還是個(gè)收入大于給付的市場(chǎng)，這意味著，不管是新業(yè)務(wù)還是續(xù)收業(yè)務(wù)，只要有保費(fèi)進(jìn)來(lái)，就得提取相應(yīng)準(zhǔn)備金，從而需要資本金去覆蓋，所以資本金壓力很大。”
　　保監(jiān)會(huì)一直要求保險(xiǎn)公司償付能力充足率在100%以上。金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，為維護(hù)金融市場(chǎng)安全，監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施了審慎監(jiān)管策略。目前很多公司都將150%定為償付能力目標(biāo)。
　　對(duì)此，國(guó)內(nèi)一壽險(xiǎn)公司人士認(rèn)為，償付能力監(jiān)管是一種手段，而不是目的。“資金是有成本的。只要償付能力水平足以支持公司未來(lái)三年內(nèi)業(yè)務(wù)的適度增長(zhǎng)就行了，沒必要太高。”
　　業(yè)內(nèi)人士指出，盡管絕大多數(shù)保險(xiǎn)公司符合償付能力水平的監(jiān)管要求，但不少公司的償付能力已接近監(jiān)管紅線。如果資本金補(bǔ)充不及時(shí)，償付能力可能不達(dá)標(biāo)。
　　標(biāo)準(zhǔn)普爾此前發(fā)布的行業(yè)報(bào)告顯示，中資保險(xiǎn)公司未來(lái)幾年預(yù)計(jì)融資額將超過(guò)1100億元。
　　融資潮起 保險(xiǎn)公司償付能力困境
　　次級(jí)債新規(guī)將使中小保險(xiǎn)公司更為受益，而大公司的次級(jí)債發(fā)行規(guī)模實(shí)際上受到了限制。
　　在保險(xiǎn)公司上市融資渠道不暢，股東也“不富裕”的情況下，發(fā)行次級(jí)債券就成為保險(xiǎn)公司補(bǔ)充資本的不二選擇。
　　截至今年7月底，2011年保監(jiān)會(huì)已批復(fù)同意5家保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債87.5億。其中，百年人壽10億、泰康人壽20億、信泰人壽4.5億、人保財(cái)險(xiǎn)50億、華夏人壽3億元。
　　另?yè)?jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2009年以來(lái)，保險(xiǎn)公司累計(jì)發(fā)行次級(jí)債超過(guò)400億元。其中，泰康人壽和人保財(cái)險(xiǎn)連續(xù)三年出現(xiàn)在發(fā)債名冊(cè)上，累計(jì)發(fā)行規(guī)模分別為90億和160億。
　　與此同時(shí)，監(jiān)管對(duì)于次級(jí)債的發(fā)行也越趨嚴(yán)格。
　　去年12 月，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)公司次級(jí)定期債務(wù)管理辦法(征求意見稿)》(下稱“《征求意見稿》”)，抬高了次級(jí)債發(fā)行門檻，意在根治“次級(jí)債依賴癥”。
　　時(shí)隔五個(gè)月，保監(jiān)會(huì)公布新的《征求意見稿》。相比于前一份意見稿，新辦法刪除了“上年盈利和凈資產(chǎn)不低于10億”的要求，降低次級(jí)債發(fā)行門檻的同時(shí)，也降低了融資總規(guī)模。
　　此前，有關(guān)辦法允許保險(xiǎn)公司按照上年末凈資產(chǎn)凈值的100%發(fā)行次級(jí)債，而此次征求意見稿將發(fā)行規(guī)模上限定在50%。
　　前述壽險(xiǎn)公司人士表示，發(fā)行次級(jí)債并不能解決未來(lái)3-5年償付能力的問(wèn)題。“一方面，次級(jí)債的發(fā)行規(guī)模受政策限制很大，另一方面，從現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境看，次級(jí)債的發(fā)行成本也在不斷上升。”
　　次級(jí)債發(fā)行門檻“居高不下”，將可能導(dǎo)致個(gè)別公司短期內(nèi)無(wú)法解決償付能力不足的問(wèn)題。如新版征求意見稿通過(guò)，次級(jí)債發(fā)行門檻降低，將大大緩解保險(xiǎn)公司尤其是中小保險(xiǎn)公司的融資壓力。
　　有分析師指出，相比之下，新規(guī)將使中小保險(xiǎn)公司更受益，對(duì)于大保險(xiǎn)公司而言，次級(jí)債的發(fā)行總規(guī)模實(shí)際上受到了限制。
　　難以自給的投資經(jīng)營(yíng)
　　盈利能力不足和分紅影響，是保險(xiǎn)公司對(duì)股東注資和次級(jí)債普遍依賴的主要原因。
　　對(duì)股東注資和次級(jí)債的普遍依賴，一個(gè)主要原因是保險(xiǎn)公司投資和盈利性不足，不足以實(shí)現(xiàn)自身“造血循環(huán)”。
　　保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，從上半年預(yù)計(jì)利潤(rùn)情況看，保險(xiǎn)公司預(yù)計(jì)利潤(rùn)總額489.8億元，同比增長(zhǎng)72.3%。而與此同時(shí)，共有61家保險(xiǎn)公司出現(xiàn)虧損，絕大多數(shù)是中小保險(xiǎn)公司。
　　吳定富曾在監(jiān)管工作會(huì)上表示，“部分中小保險(xiǎn)公司始終沒有形成有效的盈利模式，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，盈利能力不強(qiáng)，缺乏內(nèi)生資本補(bǔ)充來(lái)源。特別是在當(dāng)前流動(dòng)性收緊的背景下，融資成本進(jìn)一步上升，中小保險(xiǎn)公司償付能力補(bǔ)充壓力較大，可能會(huì)出現(xiàn)增資困難。”
　　前述中小型保險(xiǎn)公司人士表示，“我國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)空間還很大，每年都有十幾家新公司進(jìn)入，并快速搶占市場(chǎng)份額，而保險(xiǎn)公司通常都會(huì)有一段時(shí)間的虧損期。為了維持償付能力水平達(dá)到監(jiān)管要求，只能不斷去向股東融資和發(fā)次級(jí)債。”
　　一位再保險(xiǎn)公司人士指出，“縱觀國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的一系列增資行動(dòng)，大多數(shù)是為了公司的增長(zhǎng)而融資。很多保險(xiǎn)公司的盈利來(lái)自于投資利潤(rùn)，而非承保利潤(rùn)，這樣的增長(zhǎng)模式也給中國(guó)市場(chǎng)帶來(lái)了系統(tǒng)性的償付能力壓力。”
　　保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用收益達(dá)1031.1億元，平均收益率2.1%，而同期的預(yù)計(jì)利潤(rùn)總額只有489.8億元。
　　“監(jiān)管機(jī)構(gòu)要高度重視，從政策和制度上加強(qiáng)引導(dǎo)，推動(dòng)中小公司走差異化和專業(yè)化發(fā)展道路，不斷提升自身可持續(xù)發(fā)展能力。”吳定富指出。
　　除盈利能力不足外，分紅也是影響償付能力的重要因素之一，尤其是已上市的幾家保險(xiǎn)公司。
　　中信建投的研究報(bào)告顯示，2010年中國(guó)人壽(16.98,0.00,0.00%)分配2009年紅利支出200億，僅此一項(xiàng)對(duì)償付能力充足率的損耗就有34個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)分析師測(cè)算，中國(guó)人壽2011年底需要的最低資本為724億，而2011年中國(guó)人壽分派2010年紅利113億，單此一項(xiàng)就需要消耗償付能力15.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　2007年，中國(guó)人壽回歸a股市場(chǎng)，當(dāng)年償付能力曾一度達(dá)到525%的歷史最高位。之后，其償付能力始終保持在較高水平線上，2008和2009年分別為310%和304%。
　　此外，2010年，中國(guó)平安和中國(guó)太保(20.05,0.00,0.00%)分派2009年紅利分別為23億和25.8億，據(jù)分析師測(cè)算，分紅使得平安壽險(xiǎn)和太保壽險(xiǎn)的償付能力分別下降7.1個(gè)百分點(diǎn)和13個(gè)百分點(diǎn)。
　　業(yè)內(nèi)人士指出，如果粗放式的發(fā)展方式不變，不能實(shí)現(xiàn)內(nèi)部的“造血循環(huán)”，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)只能深陷“擴(kuò)張、增資、再擴(kuò)張”的輪回。
　　償付能力困境待解
　　“可嘗試通過(guò)再保險(xiǎn)，增加保險(xiǎn)公司的分出責(zé)任，減少最低資本需求，以緩解償付能力的問(wèn)題。”
　　從融資角度看，無(wú)論是股東注資還是次級(jí)債，都只能算是權(quán)宜之計(jì)。要打通一條長(zhǎng)久的融資渠道，上市是保險(xiǎn)公司的共同選擇。
　　事實(shí)上，自2007年12月中國(guó)太保a股ipo之后，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司a股上市已然暫停了三年多。不出意外的話，作為第二梯隊(duì)的新華人壽和人保集團(tuán)，有望于今年實(shí)現(xiàn)上市。據(jù)了解，人保集團(tuán)高層已在全球范圍內(nèi)開展路演，與潛在投資者展開深入接洽，爭(zhēng)取盡快確定基礎(chǔ)投資者。
　　與此同時(shí)，新華人壽的上市也在緊鑼密鼓的進(jìn)行中。
　　本報(bào)此前曾報(bào)道，在敲定承銷團(tuán)之后，新華人壽已于6月末上交了上市申請(qǐng)書。接近新華的人士透露，“如果一切進(jìn)展順利，9月份將有可能完成上市。”
　　值得一提的是，負(fù)責(zé)新華人壽上市的團(tuán)隊(duì)名曰“緩解償付能力小組”，顧名思義，上市對(duì)于新華人壽而言，最直接的目的就是盡快解決公司的償付能力問(wèn)題。雖然新華人壽已于2010年末進(jìn)行了140億的增資，償付能力由不達(dá)標(biāo)恢復(fù)到146%，但仍未達(dá)到150%的監(jiān)管要求，隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，資本缺口依舊存在。
　　據(jù)了解，除人保和新華，泰康人壽、陽(yáng)光保險(xiǎn)等保險(xiǎn)公司也在上市準(zhǔn)備中。
　　事實(shí)上，除了再融資，再保險(xiǎn)也是解決保險(xiǎn)公司償付能力的一種手段。
　　前述再保險(xiǎn)公司人士指出，根據(jù)中國(guó)的償付能力規(guī)定，一個(gè)公司的償付能力高低是由最低資本和實(shí)際資本的比率來(lái)決定的。要想提高償付能力比率，或是提高自有的實(shí)際資本，或是降低最低資本要求。“保險(xiǎn)公司可通過(guò)再保險(xiǎn)，增加保險(xiǎn)公司的分出責(zé)任，減少最低資本需求，來(lái)緩解或解決其償付能力的問(wèn)題。”
　　前述壽險(xiǎn)公司人士指出，對(duì)于再保險(xiǎn)而言，不可避免的是保險(xiǎn)費(fèi)外流。“而目前中國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展空間還很大，搶占市場(chǎng)份額是要?jiǎng)?wù)，正常情況下，保險(xiǎn)公司還是想自己做。”
　　(本報(bào)記者趙萍對(duì)此文亦有貢獻(xiàn))