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保險業(yè)：受益于加息周期+安全邊際

來源：網(wǎng)易財經(jīng) 發(fā)布時間：2011-04-07 19:22 瀏覽：6172 次

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［編者按］ 2011年適度緊縮的貨幣環(huán)境已達成共識，保險行業(yè)受益于此?！　耐顿Y角度講，有利于非權(quán)益類資產(chǎn)息率提高，進而提高總投資回報率；從會計利潤角度講，債券息率提高通過750日移動平均線，減少準備金計提，從而提高會計利潤；從承保角度講，盡管抑制承保增速，但三大支點將長期發(fā)揮作用?！　⊥顿Y：受益于加息周期，預計總收益率4.9%-5.3%。　　壽險行業(yè)負債久期遠長于資產(chǎn)久...

2011年適度緊縮的貨幣環(huán)境已達成共識，保險行業(yè)受益于此。

　　從投資角度講，有利于非權(quán)益類資產(chǎn)息率提高，進而提高總投資回報率；從會計利潤角度講，債券息率提高通過750日移動平均線，減少準備金計提，從而提高會計利潤；從承保角度講，盡管抑制承保增速，但三大支點將長期發(fā)揮作用。

　　投資：受益于加息周期，預計總收益率4.9%-5.3%。

　　壽險行業(yè)負債久期遠長于資產(chǎn)久期是固有的風險。當進入加息周期，息率上移帶來超額收益；反之亦然。假設2011年中證10債指數(shù)隱含到期收益率在目前基礎(chǔ)上提升60bp至5.1%，則非權(quán)益類資產(chǎn)收益率提升30bp至4.4%-4.6%，加上權(quán)益資產(chǎn)保守預計8%收益率，推算總投資收益率為 4.9%-5.3%。同時由于交易類債券占比低，債券浮虧對利潤影響有限。

　　利潤：加息通過750日均線提升凈利潤30%左右。

　　750日均線是反應滯后的會計游戲。若不再加息，預計2012年該因素對凈利潤的影響才能由負轉(zhuǎn)正；若繼續(xù)加息，假設2011年債券收益率上行60bp，則折現(xiàn)率將上升18.9bp，提升凈利潤16%-44%。

　　承保：保費增速趨于平穩(wěn)，預計同比增長20%以上。

　　從歷史經(jīng)驗看，投資收益高的年份承保相對困難，反之亦然。預計2011年在高通脹率預期下，壽險保單吸引力下降。增長主要源自三大動力：人口紅利+財富增長+公共利益需求?？紤]續(xù)期保單的疊加因素，預計壽險保費同比增長16%-27%。產(chǎn)險三個支點：新車旺銷+充足率提高+覆蓋率提高，預計車險保費同比增長25%，產(chǎn)險整體保費增長22%-23%。

　　推薦：新業(yè)務倍數(shù)低于新業(yè)務價值增長+市盈率低于盈利增長。

　　三大保險公司目前股價隱含的2011年新業(yè)務倍數(shù)平均為10-12倍，而對應的一年新業(yè)務價值增長率10.8%、26.4%、16.5%。目前股價隱含的PE平均為18.4倍，低于未來利潤增速。在ROA保持不變，未來三年資產(chǎn)負債復合增長率25%的情況下，至少應給出25倍PE。目前A股較H股折價處于歷史高位，維持行業(yè)“推薦”評級。

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